叶檀：这家上市公司利润率居然秒杀印钞机BAT?!

从去年三月份开始，叶檀财经每周一篇，共发表了31篇分析上市公司的文章。这是一件笨事，市场上几乎没有人愿意做这样的事，风险高，没收益。2017年，我们遇到过各种事，周三晚上的电话几乎没有断过，威胁也没有断过。

分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。

檀香们赶紧支持啊，否则再也看不到对上市公司定期说真话的人了。

方大炭素，典型的强周期企业，亚洲最大的炭素制品生产供应商，主要产品包括超高功率、高功率、普通功率石墨电极;高炉用微孔炭砖、铝用普通阴极炭砖、各种矿热炉用内衬炭砖等，是依附于钢铁冶炼行业的强周期企业。

一、利润率秒杀印钞机BAT

2017年，方大炭素绝对是A股市场最牛的股票之一。

6月23日，方大炭素股价正式启动，连续大涨一个月，股价由11.19元最高飙升至37.18元，单月涨幅高达232.26%。经过短暂回调后，方大炭素股价再度飙升，突破前高，最高飙升至39.20元。

2017年，方大炭素股价飙涨218.21%;2018年伊始，股价再度启动，没有休止迹象。

对于方大炭素而言，影响股价的最主要因素就是，公司产品价格。从时间节点看，方大炭素股价和石墨电极价格也高度吻合。

股价跟随产品，去年6月，公司高功率、超高功率石墨电极产品价格先行启动。当公司产品价格高位稳定后，公司股价也高位震荡。随后，普通功率石墨电极产品开始率先降价，然后股价回落。股价再次反弹，还是公司高功率、超高功率石墨电极产品价格先行启动。

方大炭素股价之所以跟随产品价格，因为投资才相信公司产品价格上涨的压力可以传递到下游企业，销量不会受影响，公司营收和净利润都会因产品价格提升而大幅增加。

仔细看公司各季度的财务数据，也确实这样。

产品价格上涨，最直接的影响就是，公司毛利率上升。

2016年底，公司毛利率25.40%，净利率1.25%，到2017年三季度，毛利率飙升到74.66%，净利率飙升到42.39%，翻了好几倍。

这样的毛利率和净利率，直接秒杀BAT这几台“印钞机”。

二、三个季度净利润是过去九年的总和

从去年季度开始，方大炭素产品价格慢慢上涨，三季度后急剧飙升，公司营收从三季度开始飙升。

数据显示，方大炭素三季度营收达到52.29亿，同比增速高达206.04%，远高于二季度69.23%的增速。

由于前期基数太低，方大炭素二季度产品价格稍微涨一下，净利润就急剧飙升。

2017年二季度，方大炭素净利润达到4.48亿，较去年同期的0.03亿增长156倍。三季度，公司净利润飙升至22.16亿，同比增长35倍!

跟今年业绩相比，前几年业绩都是渣渣，尤其是净利润。

从2008年至2016年，方大炭素净利润一共26.73亿。相比之下，2017年前三季度净利润就几乎相当于公司过去9年的净利润总和。

三、暴涨之后是暴跌：今年翻一倍 明年跌9成

方大炭素今年业绩暴增纯属“意外”，看看以前的业绩波动幅度，一切似乎在“情理之中”。

最近十年，方大炭素营收“合理”波动的年份大概只有两年，其余年份都不正常。除了2017年前三季度，方大炭素2008年、2010年和2011年营收也大幅增长，增幅分别为61.27%、49.08%和40.71%。

只涨不跌，那是茅台。方大炭素业绩跌起来毫不留情，比如2009年和2015年公司营收跌36.52%和32.43%。

净利润波动更大。从营收到净利润，简直就是波动率放大器，2014年18.27%的涨幅竟然是十年来最小波动。

2010年，归属于母公司所有者净利润增长了10.11倍，2008年和2006年业绩都翻倍，2011年增长51%。暴涨之后就是暴跌，2009年归属于母公司所有者净利润暴跌了96.49%，2015年暴跌了88.89%，2012年和2013年分别跌了23.69%和48.71%。

方大炭素得感谢四万亿，感谢供给侧。

进一步细看，方大炭素的营收和净利润周期都是1-2年，从来不超过3年，今年营收暴增一倍，明年就跌一半，今年净利润翻倍，明年净利润就跌去9成。这种波动幅度，别说非周期性企业，即使强周期性企业也没法比。

公司业绩明年会暴跌么?

四、强周期企业 看天吃饭

方大炭素主要产品是石墨电极，以石油焦、针状焦为原料，根据质量高低，分为普通功率、高功率和超高功率石墨电极，主要应用于炼钢、炼硅、炼黄磷等冶炼领域。目前石墨电极大部分应用于在钢铁冶炼领域，占全球石墨电极消费80%以上。

方大炭素的产品跟钢铁产业息息相关，都是强周期行业。

2016年，公司全年石墨电极产量14.2万吨，占国内产量约30%，全国第一，全球第三，美国GRAFTECH与德国SGL为全球前二大石墨电极生产企业，产能分别为26万吨与23万吨。

作为行业内全球第三大企业，2016年方大炭素的研发投入竟然不到1千万，占营收的比重不到0.5%，完全无法跟高科技互联网企业相比，也无法跟一般的制造企业相比。

毕竟，方大炭素这种强周期企业不是靠本事吃饭的，而是靠天吃饭的。

周期来了，政策来了，业绩一飞冲天。周期走了，业绩暴跌，大家勒紧裤腰带喝西北风。

周期的力量有多大?看看这一组财务数据就知道了：固定资产、在建工程没变，也就是说公司并没有增加产能，但是公司业绩好，现金回流快，公司账上现金急剧增多，职工薪酬涨了11.82倍。

会计科目16年三季报(亿)17年三季报(亿)同比增长率(%)

预付款项0.712.64273.17

固定资产15.0314.49-3.62

在建工程5.895.900.16

应付职工薪酬0.435.451182.01

一年内到期非流动负债0.270.01-97.73

营业收入17.0952.29206.04

管理费用2.509.50279.66

营业利润0.5826.384411.71

销售商品劳务收到的现金16.9345.35167.83

经营性净现金流量3.0617.93486.34

现金及等价物净增加额-7.918.80211.26

石墨电极这个行业，壁垒不是人才，不是技术，而是环保政策。

本轮石墨电极涨价，主要是受下游需求好转影响，同时钢铁行业低迷了很久，石墨电极需要极低，大量企业停产、破产。2017年，我国环保政策趋近，迫使一些石墨电极企业关门，供给下降，导致市场出现供不应求的现象，产品价格急剧飙升，才因此换来龙头公司业绩百年一遇。

方大炭素的未来如何?主要得看钢铁行业的大趋势，毕竟出于政策因素，人为造成的石墨电极产品短缺、异常高收益的现象不可能长期持续下去，2017年可能是短暂的小插曲。

美国钢铁需求在1973年达到峰值，随后一路下行，9年后降幅43.9%。日本钢铁需求在1991年达到峰值，快速下跌企稳后，需求下一个台阶。

我国用钢需求最大的是建筑行业，达到55%以上，根据人口结构和城镇化水平判断，我国房地产行业已经度过高速发展时期。在2014年见顶后，我国钢铁需求很难再次掀起高潮。在钢铁需求总趋势向下的情况下，市场对方大炭素石墨电极的需求也不会太高。

石墨电极行业和钢铁行业一样，是传统夕阳行业，2017年政策发力，注入一针“强心剂”。

跟其他类型的企业相比，周期股的业绩非常难预测，现金流波动很大，现金流折现的传统估值方法不太好用。周期股有个最大的好处就是节奏，踩对了节奏，投资就赚钱，看天、看政策吃饭。

在周期面前，技术、管理靠边站，周期的力量分让你知道谁是老大。