叶檀：人民币似乎进入爆破区 人民币贬到何时是个头

人民币似乎进入爆破区，如果说从2015年8月11日进入人民币贬值通道直到12月建立人民币指数，带有鲜明的政策烙印，为人民币汇率建立了一个新的货币篮子锚，那么，从2016年开启的人民币贬值带有疾速释放风险的恐慌痕迹。

1月5日早盘第一次中间价，人民币兑美元中间价再创逾四年半新低，贬值137点，为连续第六个交易日贬值。此前一天的1月4日，新年第一个交易日，人民币对美元中间价较前一交易日贬值96个基点，突破6.50整数关口，并创下2011年5月以来新低。离岸市场当天人民币兑美元即期汇率全天贬值近700个基点，跌破6.6。据统计，2015年全年，人民币对美元中间价贬值5.7%，即期汇率则贬值4.46%。

此前市场相信人民币汇率虽然贬值，但仍处于政府可控的范围之内，尤其在加入SDR之前，人民币汇率兑美元总体下行、但双向震荡。而此后人民币则一路下跌，从中间价到离岸市场下行赛跑。同时，还伴随着股市重挫、资本外流、投资者撤资等情况，据彭博可获得数据显示，最近三个月中国资金外流的规模超过了希腊的经济规模，三个月流失一个希腊，形势严峻。

看空预期的累积对市场来说是致命的。汇丰银行分析师Paul Mackel指出，预计2016年欧元日元将强于美元，人民币兑美元恐将进一步走软。预计周期性放缓令中国经济增速减慢，建议做空离岸人民币/日元，该策略是2016年顶级交易策略之一。

人民币虽然被看空做空，还在可控的范围之内，但风险越来越大。引用招商分析师万钊先生的数据，2013年初以来，新兴经济体陆续遭遇了严重的货币危机，比如阿根廷比索贬值63%，俄罗斯卢布贬值57%，巴西雷亚尔贬值48%等，人民币是新兴经济体表现最好的货币。

与一篮子货币挂钩，给了人民币非常广阔的下行区间，这也意味着今年人民币兑美元升值是不可能的。2015年12月28日外汇交易中心发布的数据显示，12月25日CFETS人民币汇率指数为100.87，较2014年年底升值0.87%，较BIS货币篮子、SDR货币篮子分别升值1.61%和贬值0.07%。1月4日公布的12月31日CFETS人民币汇率指数较2014年底升值0.94%，较BIS货币篮子、SDR货币篮子分别升值1.71%、贬值1.16%。从中可以看出，货币篮子中不同的货币权重对人民币汇率非常重要，根据CFETS货币篮子和BIS货币篮子，人民币汇率还在稳步上升，尤其是BIS篮子，这背后意味着，新兴市场与暂时下行的发达市场货币成为了稳定的基石。

虽然有越来越多的机构看空人民币与中国经济，尤其是新年首日A股市场引导全球市场大挫，使得“中国式震荡”的呼声不断。但中国央行在次日依然公布了更低的人民币兑美元中间价，原因就在于中国已经挂钩到了全球主要经济体货币，不想再为美元买单。从这个意义上说，人民币兑美元贬值暂时看不到头。

中国的风险来自内部，首先是3万亿外汇储备到底能不能够维持货币稳定，甚至目前的外汇储备到底有多少，都引发了质疑。其次是资源配置能力，目前实施积极的财政政策，意味着政府仍然掌握着最重要的资源配置权，如果政府的资源配置效率低下，那么，一切稳定经济的努力都是徒劳的，更别说维持货币了。

去年年中，花旗银行与法兴银行等依据IMF的标准计算，中国外汇储备规模还算合格，但在新兴市场国家中不算充裕。不过，一系列的坏消息引发了对中国外汇储备实际规模的质疑，例如中投投资加拿大等地的钱打了水漂等，这样的质疑不足以动摇对3万亿外汇储备的憧憬，但可以引发持续性的信心不足，让资金继续外流。

此前，中国央行除了动用大型银行稳定汇率外，被怀疑已经学习某些新兴国家动用掉期等手段维持货币稳定。对于官方交易者而言，动用掉期并且在特殊时刻使市场大涨或者大跌，是目前防御战中的重要手段，目前远不是反攻的时刻，只是防御占中打游击的时刻，偶尔出击缴械一些军火。

就今年而言，看空人民币兑美元没有错，不过要小心在游击战中被打爆头。